需求进入旺季,产能释放超越预期。根据我们渠道调研了解的信息,预计年底公司产能有望达到1300万KVAh/年。2012年预计新增有效产能200万KVAh。需求方面,冬季开始汽车启动电池进入旺季,我们预计公司全年出货量在950-1000万KVAh,四季度单季出货量有望超过300万KVAh(环比增长43%)。

净利率仍有提升空间。公司三季报显示三季度单季毛利率达到24.6%(同比提升8个百分点),净利率9.2%(若剔除三季度约1000万元的营业外支出影响,实际净利率在11%-12%之间)。根据2011年9月底“湖北省批拟认定高新技术企业名单公示”,其主要生产主体全资子公司“骆驼集团襄樊蓄电池有限公司”已经获得高新技术企业认证,将享有15%的所得税优惠税率(三季度单季公司所得税率25%),四季度公司净利率仍有提升空间。

产品提价+成本下降,提升业绩弹性。考虑到产品的供不应求,公司整车配套电池(一级市场)年底前有望提价(我们预计幅度在5%以内)。另一方面随着回收铅项目一期(10万吨)开始试产(明年有望全面投产),预计可提升毛利率1-2个百分点(二期10万吨项目已于近期开始建设),我们预计公司2012年净利率水平仍有提升空间。根据我们的敏感性分析,净利率每增加1个百分点,将至少增厚EPS0.12元。

风险因素:原材料价格波动的风险、现金流风险(公司客户多采用票据结款的方式,前三季应收票据新增4亿元,导致前三季经营性现金流为-4.1亿元)。

股价催化剂:铅酸蓄电池行业准入条例有望于年底前出台。

维持“买入”评级。公司2010年EPS为0.62元,我们维持公司2011-2013年EPS预测为0.83/1.27/1.65元(CAGR38.3%),但盈利仍有上修空间,我们维持公司目标价32元(相当于2012年25倍PE),维持“买入”评级。