汽车起动铅酸电池市场容量大,市场集中度低。2006-2010年国内汽车起动铅酸蓄电池需求从3,864万kVAh增长到7,494万kVAh,CAGR为18%。预计2010-2015年起动铅酸电池需求CAGR为10.9%。目前汽车起动电池市场集中度较低,公司作为行业龙头2010年市场份额只有12%左右,有一定提升空间。

    环保整治提升行业壁垒,行业集中进程提速。大量小企业被取缔,相当部分企业关停或者关停整治。准入门槛提高,行业加大环保方面投入力度。中小企业承受力弱,生存空间被压缩,而行业龙头企业凭借技术、规模和环保治理等优势进一步扩大产能,扩大市场份额。

    龙头公司具备全面的竞争优势。公司作为龙头具有明显规模和成本优势。公司新型生产线数量远高于竞争对手,新工厂已彻底解决环保问题。公司具有的配套客户同步开发能力和维护市场的经销网络,同时配套市场的增加对维护市场有明显的拉动作用。

    4Q业绩有望超预期,明年产能储备充足。公司3Q产能受搬迁影响,4Q已全面复产。预计4Q配套市场产品价格或有上升,公司毛利率将继续提高。

    上市之前已利用自有资金进行先期建设,明年初开始陆续达产,预计明年6月份600万kVAh项目可建成达产,项目建成达产后汽车起动电池产能将比现在增加约70%,将解决公司面临的产能瓶颈问题。

    投资建议与风险提示。公司作为铅酸蓄电池行业龙头,短期看点在产能扩张、铅价下调和售价上涨,长期受益于环保整治带来的市场整合,份额不断提升。

    我们预计2011、12年EPS分别为0.90、1.08元,目前股价对PE25.6、21.3倍,高于行业平均水平,给予“审慎推荐-A”投资评级。风险因素为铅价出现大幅上涨及环保整治效果不达预期。